来源丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》

作家丨DW

“创业教父”孙欢然正濒临其行状活命中的另一场检会。

凭借从蓝色光标到恒基大业的勾搭6次顺利创业，孙欢然早已申明显耀。2005年，他创办的拉卡拉（300773.SZ）更是成为国内第三方支付的先驱，并一度被誉为“A股第三方支付第一股”。

但是赌钱赚钱app，就在10月17日拉卡拉向港交所递交招股书之际，暗影却层见叠出。

也曾的行业标杆，如今却深陷泥潭：黑猫投诉平台累计超10万条投诉、2024年以来多家分公司屡屡被罚、创举东谈主亲昆季清仓离场，加之三季报营收与净利润双双下滑，这一切齐为其港股上市之路蒙上了一层耐心的暗影。

01 光环湮灭：“第一”之名难掩功绩疲态

在招股书中，拉卡拉自称是“一家亚洲起头的数字支付和数字贸易处分决策提供商”。

字据弗若斯特沙利文的贵寓，2024年其总支付额朝上4.0万亿元，于寂然数字支付做事提供者中市集份额为9.4%，在该细分限制中排行第一。

但是，“第一”的光环之下，拉卡拉的功绩却难有起色。

招股书骄横，2022年至2024年，拉卡拉营收分别为53.61亿元、59.28亿、57.54亿；期内利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元。

（图源：招股书）

投入2025年，劣势加重。前三季度拉卡拉达成营业收入40.68亿元，同比下跌7.32%；达成归母净利润3.39亿元，同比下跌33.9%。拉卡拉将此悔过于银行卡支付业务的全体承压，“公司数字支付收入同比减少7.63%”。

这一讲授的背后，是拉卡拉更深档次的隐忧：业务结构单一。其中枢的数字支付做事收入占比高达89%（2025年上半年数据），而该主业正濒临全行业的增长瓶颈。

（图源：招股书）

为寻找第二弧线，拉卡拉将宝押在跨境支付上。2025年前三季度，拉卡拉跨境支付金额602亿元，同比增长77.56%，但是，相较于公司超4万亿元的年总支付额（2024年数据），该业务占比仍不及2%，短期内对全体功绩的复旧作用有限。

更严峻的挑战在于其财务健康景象。拉卡拉在招股书中坦言，“2022年录得净亏本，且异日可能无法防守盈利才智。适度2022年、2024年12月31日及2025年6月30日，咱们录得流动欠债净额，这可能使咱们濒临一定的流动资金风险，并可能适度咱们的营运生动性”。

现款流景象相同堪忧：拉卡拉2025年前三季度经营行为现款流净额同比暴跌63%，为2.9亿元。当中枢业务萎缩、新兴业务难挑大梁，现款流又急剧收紧时，拉卡拉的港股上市之路，无疑充满了挑战。

（图源：招股书）

02 创举东谈主弟弟清仓，联思接连减执

在功绩下滑之时，拉卡拉正遭受创举东谈主眷属与早期投资东谈主的同步减执。

Wind数据骄横，孙浩然是拉卡拉第三大鼓励，执股比例为2.45%。这次减执结束后，孙浩然将透澈退出拉卡拉鼓励名单。实质上，自拉卡拉2019年在A股上市以来，孙浩然已屡次减执拉卡拉，而此轮减执股份最多，累计套现4.93亿元。

（图源：公告）

与此同期，手脚拉卡拉单一最大鼓励的联思控股，也于2025年9月30日完成了其减执规划。本次联思控股通过集会竞价和巨额走动阵势，揣测减执公司股份2364.2154万股，占总股本的3%，执股比例由26.54%降至23.54%。字据减执均价谈判，这次减执套现总金额约为5.8亿元。

这并非联思控股的初度减执。自2022年股份解禁后，其便开启了执续减执程度：2022年头度减执约1682万股；至2025年8月，其执股比例已从上市后的28.24%逐步降至25.00%。屡次减执后，联思控股虽仍为拉卡拉单一最大鼓励，但其逐步退出的动向引东谈主关心。

（图源：公告）

这一幕，与20年前的场景酿成了较着的对比。故事始于1996年，雷军与孙欢然一见也曾。2004年，当孙欢然准备创业时，雷军上演了“伯乐”的变装。他不仅切身将孙欢然引荐给联思控股的朱立南，更进行了长达两小时的情谊推介，极尽惊羡之词。

恰是这份源自亲信之情的信任与不遗余力的背书，最终促成了联思与雷军共同注资200万好意思元，成为了拉卡拉的运转成本。

（图源：招股书）

从最亲密的家东谈主到最早的投资者，他们的集体离场，无疑向市集传递了一个信号：也曾备受疼爱的拉卡拉，其眩惑力正在赶紧湮灭。

03 十万投诉与千万元罚单：拉卡拉的合规危急

此外，拉卡拉正濒临一场严峻的合规危急。

在黑猫投诉平台上，对于“拉卡拉”的投诉量累计朝上10万条，内容波及乱扣费、做事气派差、失实宣传等，融会了其做事与收费机制的叨唠。

有效户反馈，我方于2025年6月5日刷拉卡拉被扣45元运营做事费，10月4日刷拉卡拉又被扣68元运营做事费，而走动明细上却不骄横该笔用度。

客服的讲授则是，运营做事费是周期扣费，周期是随即的。

有效户吐槽：“被倾销办理POS机，被骗交押金298元”；也有效户反馈：“拉卡拉业务员教诲刷卡399元未返”。

2025年9月，拉卡拉江苏分公司因违背收单业务料理规定，被充公造孽所得61423.7元，罚金25万元。

事实上，旧年以来，拉卡拉屡次被罚。2024年8月，因违背清理料理规定且未能提供的确、无缺的搜检贵寓，拉卡拉成齐分公司被训诫，并充公造孽所得69.31万元，罚金319.92万元。

同庚9月，拉卡拉宁夏分公司又因违背特约商户实名制料理规定、违背收单走动资金结算料理规定，被中国东谈主民银行宁夏回族自治辩别行罚金10万元。

更严重的是，2024年9月，因未落实的确、无缺、可致密和全经由一致性的条目，未严格落实商户实名制条目，未将商户资金结算至其同名银行结算账户等造孽行动，拉卡拉被训诫并罚金406万元。

（图源：招股书）

招股书袒露，2022-2025年6月，拉卡拉因客户守法打听及走动料理不及等问题被罚1676万元。

孙欢然曾在《创业36条军规》中写谈：遇到任何贫苦齐要不进则退，甚而“死缠烂打”，灭亡万难，撞了南墙也不回头，要用头把南墙撞破，闯出一条路来。

这位信奉“撞了南墙也不回头”的创业教父，正规划通过港股IPO募资，来加快膨胀与布局国外，试图强行闯出一条新路。

但是，当贸易模式的根基受到质疑，任何膨胀齐可能是空中楼阁。这场IPO，检会的不仅是成本市集的信心，更是拉卡拉能否处分压根问题的才智。